中泰证券：JBO竞博给予乐普医疗买入评级

　　JBO竞博中泰证券股份有限公司谢木青近期对乐普医疗进行研究并发布了研究报告《器械龙头走出集采阴影，更多创新产品组合有望驱动快速成长》，本报告对乐普医疗给出买入评级，当前股价为 23.92 元。

　　事件：公司公告 2022 年年报以及 2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入 106.09 亿元，同比下降 0.5%，归母净利润 22.03 亿元，同比增长 28.1%，扣非净利润 21.42 亿元，同比增长 15.50%

　　分行业来看：医疗器械是公司的业绩增长的主要来源，2022 年医疗器械业务实现收入 58.79 亿元，同比下降 4.71%；药品实现收入 34.38 亿元，同比增长 5.52%；医疗服务及健康管理实现收入 12.93 亿元，同比增长 4.91%。

　　分季度来看：公司 2022 年单四季度实现营业收入 28.48 亿元，同比增长 40.62%，归母净利润 3.93 亿元，同比增长 294.56%，扣非净利润 3.38 亿元，同比增长 246.76%，公司单季度业绩实现高速增长，主要受 2021 年同期低基数影响。2023 年一季度公司实现营业收入 24.37 亿，同比下降 4.39%，归母净利润 5.97 亿，同比增长 9.45%，扣非净利润 5.62 亿，同比增长 2.78%。Q1 业绩增速略有放缓，主要受到新冠疫情后的短期扰动，以及激励费摊销、汇率波动等影响。剔除相关非经营性因素后，2023Q1 公司扣非归母净利润同比增速达到 15.61%。

　　心血管板块持续高增，IVD、外科借助集采价加速放量，常规业务整体增速 35+%。2022 年公司医疗器械板块收入 58.79 亿元，同比下降 4.71%，剔除应急产品后，22 年器械板块常规业务增速达到 35.64%。JBO竞博公司医疗器械业务主要包括心血管植介入、体外诊断、外科麻醉三大板块，其中心血管植介入在药物球囊、切割球囊、可吸收支架等创新产品组合驱动下保持高增，2022 年创新产品组合营收同比增长 43.60%，冠脉集采产品续标价格小幅上涨，实现平稳过渡；外科领域公司受益集采政策带来的国产替代保持快速增长，22 年福建省吻合器集采公司多品牌中标，有望实现延续此前增长趋势；体外诊断板块公司实现近全产品线布局，借助带量采购进一步拓展院内渠道，2022 年江西生化集采中公司申报项目全部中选，未来有望快速打开终端市场，提升终端占有率。

　　药品板块增速稳健，制剂 + 仿制药 + 创新药组合夯实远期增长基础。2022 年公司药品板块实现收入 34.38 亿元，同比增长 5.52%，其中制剂业务收入 29.89 亿元，同比增长 6.06%，原料药业务实现收入 4.49 亿元，同比增长 2.06%。公司产品布局紧紧围绕心血管患者，持续挖掘存量仿制药及中成药市场空间，在糖尿病、高血压、高血脂等领域有 11 款产品进入上市审评阶段，1 款产品正在临床，同时公司积极寻找创新药合作机会，未来药品业务有望持续稳定发展。

　　加速布局 AI 医疗，消费产品放量在即，医疗服务有望加速。2022 年公司医疗服务及健康管理板块实现收入 12.92 亿元，同比增长 4.91%，剔除应急产品贡献后常规收入同比增长 11.73%。医疗服务是公司积极培育的创新业务，公司基于人工智能技术在慢病患者心电监测、无创血糖检测、肌酐尿素氮连续监测等领域积极布局，未来有望成为新的业绩增长点；在消费医疗领域，公司在医美、近视矫正、JBO竞博隐形正畸领域均有多款产品上市，2023 年有望快速实现商业化，带动医疗服务业务实现业绩加速。

　　盈利预测与估值：根据年报、一季报数据我们调整盈利预测，预计国内疫情形势趋于缓和，常规业务有望加速恢复，预计 2023-2025 年公司收入 118.01、142.13、168.92 亿元，同比增长 11%、20%、19%（调整前 23-24 年 115.69、137.90 亿元），归母净利润 25.25、29.96、35.52 亿元，JBO竞博同比增长 15%、19%、19%（调整前 23-24 年 24.04、28.68 亿元）。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持 买入 评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司邹朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 57.92%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 24.67 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.26。

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