JBO竞博中泰证券：给予伟思医疗买入评级

　　JBO竞博中泰证券股份有限公司谢木青 , 李建近期对伟思医疗进行研究并发布了研究报告《疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售》，本报告对伟思医疗给出买入评级，当前股价为 79.79 元。

　　疫情短期影响，JBO竞博关注产品结构升级及新产品销售。2022 年公司收入波动主要因为疫情带需求延后或需求少的不利影响，同时，市场销售推广活动有不同程度的推退或取消；利润端降幅大于收入端，主要因为费用率上升，公司 2022 年销售费用率 28.46%（+10.30pp，同比，下同），销售费用率上升主要因为职工薪酬增加以及营收减少，管理费用率 11.87%（+3.04pp），管理费用率上升主要因为营收减少。展望 2023 全年，随着疫情放开后医院门诊恢复，在磁刺激产品持续放量以及康复机器人等新品上市销售带动下，公司业绩有望重回增长轨道。公司同时发布 2023 年股权激励计划（草案），业绩考核目标为以 2022 年营收为基数，23、24 年营收增速不低于 50%、80%，或以 2022 年净利润为基数，23、24 年净利润增速不低于 60%、110%，彰显发展信心。

　　分业务：电剂激产品收入 5893 万元（-53.99%），划激类产品收入 1.36 亿元（-19.54%），也生理整产品收入 4958 万元（-16.54%），研及配件收入 5829 万元（-2.33%）。

　　毛利率略降，销售费用率、管理费用率上升致使三项费用率明显上升。2022、23Q1 毛利率 72.48%（-2.30pp）、71.39%（-3.17pp），毛利率下降主要因为收入的减少；销售费用率 28.46%（+10.30pp）、27.06%（-0.76pp），管理费用率 11.87%（+3.04pp）、10.11%（-8.21pp）. 财务费用率 -5.88%（-2.03pp）、-4.84%（+1.61pp），2022 年销售费用辛上升主要因为职工薪确的增加，管理费用率上升主要因为收入减少，财务费用率下降主要因为利息收入增加。

　　坚持研发创新驱动，原有业务不断选代升级，新产品外骨格机器人开始产品转化，新增用医美布局。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线.60%（-1.17pp）。1）原有业务线选代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断进行产品选代升级，提升惠者体验拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：形成了覆盖下肢、上肢的全周期康复训练和评估的产品，X-walk100/200/300 已启动上市销售，X-walk400 已进入注册阶段，X-locom100 已取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段，X-locom200 已取得医疗器械产品注册证并完成小批试产，X-Locom300 已进入注册阶段尾期，正筹备上市。JBO竞博公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局：激光射频领域，公司率先推出具有脉冲宽度 350ps、单脉冲能量 500mJ 的皮秒激光治疗仅，在业界率先推出了电动手柄控制方案及控制技术。具备了治疗方案管理、手柄类别自动识别、方案一键设定、用户 IC 卡授权管理等控制技术。

　　盈利预测与投资建议：根据年报，考虑疫情放开经营恢复、股权激励摊销费用等，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 4.83、5.80 和 6.99 亿元（23、24 年调整前 4.47、5.67 亿元），同比增长 50.2%、20.0% 和 20.5%：归母净利润 1.32、1.79 和 2.33 亿元（23、24 年调整前 1.94、2.63 亿元），同比增长 40.9%、35.3% 和 30.1%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 33/25/19 倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持 买入 评级。

　　风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的情况。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张金洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.29%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 1.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 33.81。

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