平安证券：给予通策医疗JBO竞博增持评级

　　JBO竞博平安证券股份有限公司叶寅 , 李颖睿近期对通策医疗进行研究并发布了研究报告《多因素合并拖累公司业绩，23 年公司有望稳定增长》，JBO竞博本报告对通策医疗给出增持评级，当前股价为 119.2 元。

　　公司发布 2022 年年报：实现收入 27.19 亿元（-2.23%），归母净利润 5.48 亿元（-21.99%），扣非净利润 5.25 亿元（-21.73%）。四季度单季，实现收入 5.79 亿元（-10.11%），归母净利润 0.33 亿元（-59.98%），扣非净利润 0.28 亿元（-55.56%）。分配预案：拟决定不进行利润分配。

　　多因素合并拖累公司业绩：2022 年全年公司门诊量为 294.59 万人次，其中 2、6、7、9 月有比较快速的增长，但 3、4、8、10、11、12 受疫情影响明显，省内患者流动受限，省外医院停诊时间较长，门诊量增幅受到不同程度的影响，公司收入端出现下滑。利润端看，1）为实现逆势扩张，2022 年公司人员处于扩张期。公司储备大量人才，人力成本支出攀升，医护人才等储备共计 1000 余人，全年增加人力成本约 1 亿余元；2）公司新建医院的物业仍以长期经营租赁为主，执行新租赁准则会确认整个租赁期的使用权资产、租赁负债，按照剩余租赁付款额计提租赁负债财务费用，2022 年计入损益的租赁负债利息费用 4250 万；3）新开业医院租金及物业费用增加 850 万元，装修摊销、设备折旧增加 1200 万元，直接影响当期利润 2050 万元。剔除上述因素影响，公司利润将增厚 1.63 亿元，公司业绩与 2021 年基本持平。

　　种植牙集采及疫情影响公司业务结构：2022 年公司儿科医疗服务 4.85 亿元（-8.3%），正畸医疗服务 5.15 亿元，（-3.6%）。疫情期间部分学校封闭管理，学生出行不便导致正畸及儿科业务下滑。种植医疗服务 4.48 亿元（+1.5%），修复服务 4.27 亿元（+0.1%），综合医疗服务 6.98 亿元（+2.1%），基本维持稳定。2023Q1 儿科医疗服务 1.26 亿元（-0.2%），正畸医疗服务 1.20 亿元（-3.5%）。一季度新冠感染患者数量较多，限制了患者就医。种植医疗服务 1.04 亿元（+2.7%），修复服务 1.01 亿元（+5.4%），综合医疗服务 1.84 亿元（+5.7%）。一季度种植集采政策尚未落地，JBO竞博部分患者仍处于观望状态，因此影响了公司种植牙业务的放量。随着后续种植牙集采政策的落地，公司种植牙业务有望实现稳定增长。

　　公司积极扩张，为长期增长奠定基础：2022 年公司不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局，持续提升公司未来高速增长的动力。2023Q1，公司蒲公英分院累计开业 37 家，本年预计交付 8 家医院投入运营。2022 年陆续开业的医院 2023Q1 实现盈利的 7 家，Q1 蒲公英贡献业务收入 1.26 亿元，同比增长 60%。同时，公司继续推进城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院的建设。公司积极扩张，JBO竞博为长期的增长奠定基础。

　　维持 推荐 评级：考虑种植牙集采的落地，我们调整公司 23 及 24 年盈利预测，并新增 25 年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 2.43 元、3.28 元和 4.31 元（原预测 2023-2024 年 EPS 为 2.55 元和 3.37 元）。通策医疗未来 3-5 年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持 推荐 评级。

　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司朱言音研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.75%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 8.28 亿，根据现价换算的预测 PE 为 46.2。

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