JBO竞博中泰证券：给予南微医学买入评级

　　JBO竞博中泰证券股份有限公司谢木青近期对南微医学进行研究并发布了研究报告《Q1 业绩超出预期，可视化新品有望持续驱动高增长》，本报告对南微医学给出买入评级，当前股价为 85.1 元。

　　事件：公司发布 2022 年年报以及 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入 19.80 元，同比增长 1.72%，归母净利润 3.31 亿元，同比增长 1.80%，扣非净利润 2.99 亿元，同比增长 8.64%，剔除股份支付及税费影响后，2022 年归母净利润 3.32 亿元，同比下降 15.58%JBO竞博。

　　分区域来看，2022 年公司国内市场收入约 11.45 亿元，同比下降 4.58%，主要因国内疫情反复扰动导致常规诊疗、手术活动受损；国际市场收入约 8.28 亿元，同比增加 11.64%，其中美洲市场同比增长 14.63%，EMEA 市场同比增长 6.08%，主要得益于公司海外渠道建设的持续优化以及产品组合的日益丰富。

　　分季度来看：2022 年单四季度实现收入 4.68 亿元，同比下降 16.09%，归母净利润 1.04 亿元，同比增长 35.96%，扣非净利润 0.83 亿元，同比增长 22.53%，单季度收入增速放缓，主要因国内疫情扰动影响常规手术开展，Q4 利润表观增长主要受到股权激励费、汇兑收益影响。2023Q1 公司实现营业收入 5.50 亿元，同比增长 24.26%，其中国内收入 3.46 亿元，同比增长 25.49%，海外收入 2.03 亿元，同比增长 22.08%。23Q1 公司归母净利润 1.01 亿元，同比增长 133.98%，实现扣非净利润 0.99 亿元，同比增长 131%，剔除股权激励费后归母净利润增速 74.16%。Q1 收入端实现良好增长，主要得益于院内诊疗量复苏，同时叠加 22Q1 同期低基数，公司 23Q1 单季度利润实现爆发式增长。

　　可视化产品孵育成熟，2023 年有望成为新的利润增长点。2022 年公司可视化产品实现收入约 1.90 亿元，同比增长 1850.61%，占全年收入比例大约 9.6%。可视化产品是公司重点发展的第二成长曲线 台自动化设备开发导入，同时通过商务议价开发寻源、突破关键工艺、核心零部件自产等方式，实现一次性胆道镜和支气管镜成本的大幅优化；在渠道端公司建立专业的营销团队，截至 2022 年底基本完成一次性内镜在消化领域的布局，我们预计 2023 年公司可视化产品有望加速量产，快速占领终端市场，为公司贡献可观业绩。此外，公司也在积极开发一次性可视化脑部灌洗等更多创新品种，为中长期业绩的持续增长莫定良好基础。

　　2022 年传统内镜耗材增长稳健，2023 年有望全面复苏。2022 年国内疫情反复扰动，海外市场面临地缘冲突、供应链波动、通货膨胀等负面因素，公司传统耗材整体增速略有放缓，保持稳健的增长趋势，其中 EUS/EBUS 产品实现收入 0.24 亿元，同比增长 31.92%，活检产品收入 2.50 亿元，同比增长 5.60%。子公司康友医疗持续优化消融产品体系，2022 年肿瘤消融设备业务实现收入 584 万元，同比增长 14.97%，同样表现良好。我们预计 2023 年随着国内诊疗秩序的持续回暖，消化道手术量有望快速回升，公司各条产品线有望迎来加速恢复。

　　盈利预测与估值：根据年报、一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司内镜产品有望加速恢复，2023-2025 年营业收入 26.39、34.56、44.95 亿元（+33%、31%、30%），调整前 23-24 年 26.08、33.83 亿元；预计归母净利润 4.73、6.33、8.49 亿元（+43%、34%、34%JBO竞博，调整前 23-24 年 4.64、6.07 亿元。考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持 买入 评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券黄翰漾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.81%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 4.59 亿，根据现价换算的预测 PE 为 35.08。

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