中国银河：给予金域医学买入评级目标价位 1184 元JBO竞博

　　JBO竞博中国银河证券股份有限公司程培近期对金域医学进行研究并发布了研究报告《疫后回归医检常规业务，看好数字化转型提升运营效率》，本报告对金域医学给出买入评级，认为其目标价位为 118.40 元，当前股价为 80.34 元，预期上涨幅度为 47.37%。

　　医学检验回归常规业务，高端技术平台愈发丰富。2022 年公司医学检验服务实现收入 145.2 亿元（+28.54%），占比 93.88%（-0.76pct），毛利率为 42.94%（-4.26pct），我们估计新冠相关占全年收入比例约不到一半，毛利率的下滑主要是新冠检测降价及设备折旧、人员消化所致。2023 年 Q1 扣除新冠业务后常规医学检验服务收入 19.91 亿元（+19.52%），增长符合预期。JBO竞博公司持续整合多种技术平台及检测方法，为临床诊疗提供综合诊断信息服务，截至 2022 年，公司拥有医学实验室 48 家，合作共建实验室 740 家，检测技术 79 项，可提供检验项目 3,600 项，累计服务医疗机构 2.3w+，三级医院常规收入占比提升至 38.40%，感染、神免、血液疾病线市场份额全国领先。

　　数字化转型提升运营效率，整体经营质量持续改善。公司深入推进数字化战略转型，其中：1）业务数字化建设方面，公司立足血液病、感染等重点疾病线及相关技术平台，不断加大数字化项目研发投入；2）数字业务化方面，公司加速推进病理数字化融合，淋巴瘤、遗传代谢病等疾病专病模型及病理报告结构化取得实效，并启动智能送检助手、智慧报告解读等项目；3）技术与数据基础方面，公司不断完善 IT 基础环境，推动 PaaS 中台建设，保障安全合规运营。2022 年公司期间费用率 20.20%（-3.68pct），其中销售费用率 9.76%（-2.26pct），管理费用率 6.43%（-1.00pct），研发费用率 4.09%（-0.25pct）；2023 年一季度期间费用率为 23.76%（环比 -0.21pct），其中销售费用率 11.03%（环比 -0.51pct），管理费用率 6.54%（环比 -0.79pct），研发费用率 6.22%（环比 +0.85pct）。我们认为，除了新冠业务的影响（收入基数影响、设备折旧和人员消化的滞后影响等），数字化转型驱动经营质量改善的效果正逐步体现，我们看好不利因素出清后公司的真实盈利能力。

　　应收账款回款进展顺利，计提短暂影响表观业绩。截至 2022 末，公司应收账款余额 74.24 亿元，坏账准备计提 3.99 亿元（计提比例 5.37%），根据账龄来看，一年以内账面余额占比达 89.58%，JBO竞博表明公司过往回款进展顺利。2023 年 Q1 应收账款账面价值 65.89 亿元（环比 -6.2pct），信用减值损失计提 1.48 亿元，系影响一季度表观利润水平的主要原因，我们看好公司 2023Q2 起盈利水平修复，尽管预计仍会有一定减值，但回款亦会冲回利润，故对利润的影响会明显减小。

　　投资建议：ICL 行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs 政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内 ICL 头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好新冠业务消退后公司主业常规业务高速增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.84/17.79/22.74 亿元，同比 -49.74%/+28.59%/+27.78%，EPS 分别为 2.96/3.81/4.87 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 27/21/17 倍，维持 推荐 评级。

　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券陈竹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.8%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 26.3 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.42。

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。